Marchés boursiers: Berlin s'attaque au trading à haute fréquence
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Des écrans d'ordinateur dans une salle de marché (Photo Eric Piermont/AFP/Archives)
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Mercredi 26 septembre 2012, 16h12
Le gouvernement allemand a adopté mercredi un projet de loi pour réguler les transactions boursières à haute fréquence, accusées d'accentuer la nervosité des marchés et la spéculation des traders, avec l'espoir qu'il inspirera ses voisins européens et Bruxelles.
Le gouvernement allemand a adopté mercredi un projet de loi pour réguler les transactions boursières à haute fréquence, accusées d'accentuer la nervosité des marchés et la spéculation des traders, avec l'espoir qu'il inspirera ses voisins européens et Bruxelles.
Lassé d'attendre une initiative européenne, Berlin a décidé qu'il fallait contrôler les risques de "fluctuations extrêmes et irrationnelles des cours" liés à cette technologie, appelée communément trading à haute fréquence et qui consiste à acheter et vendre des titres par ordinateur à la vitesse de quelques microsecondes.
Cette pratique, encore très peu encadrée, concerne entre 40% et 50% des échanges sur le marché boursier allemand, et présente des "dangers" et des possibilités d'"abus", estime le gouvernement allemand.
Permettant de déclencher des millions d'ordres par des algorithmes prédéfinis, elle a été pointée du doigt après un "krach éclair" à Wall Street le 6 mai 2010, causé par un emballement des ordinateurs après un ordre erroné. Elle est également accusée d'encourager la spéculation.
Les acteurs financiers, qui pratiquent le trading à haute fréquence, font eux valoir qu'il permet aux investisseurs d'obtenir le meilleur prix grâce à ces algorithmes. Mais pour le ministère allemand des Finances, il "abrite une multitude de nouveaux risques: fluctuations extrêmes et irrationnelles des cours, surcharge des systèmes et possibilités d'abus".
Les mesures décidées mercredi devraient aider à "plus de transparence, de sécurité et de surveillance", ce qui rendra "le système financier plus résistant aux crises", selon le communiqué du ministère.
"Nous ne voulons ni l'interdire (le trading haute fréquence, ndlr) ni l'incriminer dans son ensemble, mais cela doit être régulé", a défendu le porte-parole du gouvernement dans un point presse régulier.
Le projet de loi prévoit notamment la nécessité d'une licence pour les traders qui en font usage. Ces derniers devront aussi configurer leurs machines de telle façon à éviter des réactions en chaîne sur le marché, conduisant à des scénarios extrêmes.
Berlin veut également prélever une taxe sur ceux qui feront un usage excessif de cette pratique et renforcer les droits d'information et d'intervention du gendarme allemand des marchés financier, le Bafin.
"Le principe du trading haute fréquence est d'obtenir une petite rentabilité sur un très grand nombre d'opérations d'achat-vente. Cette rentabilité peut être tuée par une taxe sur les transactions, si elle est correctement structurée", estime Christophe Nijdam, analyste du secteur bancaire chez Alphavalue.
Mais selon lui, le gouvernement allemand ne va pas assez loin. Il souhaite une interdiction pure et simple de cette pratique, qui "introduit des risques systémiques supplémentaires" pour une utilité non démontrée.
A l'inverse, l'association FIA European Principal Traders Association, représentant des traders qui agissent pour leur propre compte, estime qu'aujourd'hui "les marchés offrent une liquidité sans précédent à des coûts très bas".
"Ce type de régulation est davantage mû par l'émotion et des éléments anecdotiques que par de réelles preuves", a-t-elle estimé, dans un communiqué publié à Bruxelles, ajoutant que cela allait rendre encore plus complexe le cadre réglementaire européen.
Le projet de loi allemand devrait être présenté au Parlement d'ici la fin de l'année pour une adoption au plus tard en février 2013, selon un responsable gouvernemental. Il entrerait en vigueur mi-2013.
"Le trading haute fréquence doit aussi sur un plan européen (...) être plus durement régulé", assure le ministère des Finances, qui se targue d'être "pionnier" en la matière.
"Si les Allemands décident de le faire seul, cela a valeur d'exemple et pourrait éventuellement permettre à d'autres pays de leur emboîter le pas", estime M. Nijdam.
En France, une première étape a été franchie cet été: si aucune loi n'a été votée, le gouvernement a publié un décret début août, taxant à hauteur de 0,01% un opérateur, quand plus de 80% d'ordres sont annulés.
"L'encadrement doit se faire au niveau européen", a commenté mercredi une porte-parole de l'Autorité des marchés financiers (AMF).
La révision de la directive européenne MIF (actuellement en cours) sur les marchés financiers doit permettre de limiter le risque "à la source, en contrôlant mieux les acteurs eux-mêmes", selon le gendarme français des marchés.
High-frequency trading (HFT) is the use of sophisticated technological tools to trade securities like stocks or options, and is typically characterized by several distinguishing features:[1][2][3]
- It is highly quantitative, employing computerized algorithms to analyze incoming market data and implement proprietary trading strategies;
- An investment position is held only for very brief periods of time - from seconds to hours - and rapidly trades into and out of those positions, sometimes thousands or tens of thousands of times a day;[4]
- At the end of a trading day there is no net investment position;
- It is mostly employed by proprietary firms or on proprietary trading desks in larger, diversified firms;
- It is very sensitive to the processing speed of markets and of their own access to the market;
- Many high-frequency traders provide liquidity and price discovery to the markets through market-making and arbitrage trading; high-frequency traders also take liquidity to manage risk or lock in profits.
- This type of trading has been implicated in large, fast "flash" price movements, and may cause new types of serious risks to financial system stability.[1][5]
Positions are taken in equities, options, futures, ETFs, currencies, and other financial instruments that can be traded electronically.[6]
High-frequency traders compete on a basis of speed with other high-frequency traders, not long-term investors (who typically look for opportunities over a period of weeks, months, or years), and compete for very small, consistent profits.[7][8] As a result, high-frequency trading has been shown to have a potential Sharpe ratio (measure of reward per unit of risk) thousands of times higher than the traditional buy-and-hold strategies.[9]
Aiming to capture just a fraction of a penny per share or currency unit on every trade, high-frequency traders move in and out of such short-term positions several times each day. Fractions of a penny accumulate fast to produce significantly positive results at the end of every day.[2] High-frequency trading firms do not employ significant leverage, do not accumulate positions, and typically liquidate their entire portfolios on a daily basis.[8]
By 2010 high-frequency trading accounted for over 70% of equity trades in the US and was rapidly growing in popularity in Europe and Asia.[citation needed]
High-frequency trading may cause new types of serious risks to the financial system. Algorithmic and high-frequency trading were both found to have contributed to volatility in the May 6, 2010 Flash Crash, when high-frequency liquidity providers were in fact found to have withdrawn from the market.[10][11][12][13][14][15][16][17] A July, 2011 report by the International Organization of Securities Commissions (IOSCO), an international body of securities regulators, concluded that while "algorithms and HFT technology have been used by market participants to manage their trading and risk, their usage was also clearly a contributing factor in the flash crash event of May 6, 2010."[1][18] An October 2012 study by the Chicago Federal Reserve found that "every exchange interviewed had experienced one or more errant algorithms" and recommended "limits on the number of orders that can be sent to an exchange within a specified period of time." [5]
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[edit]History
High-frequency trading has taken place at least since 1999, after the U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) authorized electronic exchanges in 1998. At the turn of the 21st century, HFT trades had an execution time of several seconds, whereas by 2010 this had decreased to milli- and even microseconds.[19]Until recently, high-frequency trading was a little-known topic outside the financial sector, with an article published by the New York Times in July 2009 being one of the first to bring the subject to the public's attention.[20]
[edit]Market growth
In the early 2000s, high-frequency trading still accounted for less than 10% of equity orders, but this proportion was soon to begin rapid growth. According to data from the NYSE, trading volume grew by about 164% between 2005 and 2009 for which high-frequency trading might be accounted.[20] As of the first quarter in 2009, total assets under management for hedge funds with high-frequency trading strategies were $141 billion, down about 21% from their peak before the worst of the crises.[21] The high-frequency strategy was first made successful by Renaissance Technologies.[22] Many high-frequency firms aremarket makers and provide liquidity to the market which has lowered volatility and helped narrow Bid-offer spreads, making trading and investing cheaper for other market participants.[21] In the United States, high-frequency trading firms represent 2% of the approximately 20,000 firms operating today, but account for 73% of all equity orders volume.[23] The largest high-frequency trading firms in the US include names like Getco LLC, Knight Capital Group, Jump Trading, andCitadel LLC. The Bank of England estimates similar percentages for the 2010 US market share, also suggesting that in Europe HFT accounts for about 40% of equity orders volume and for Asia about 5-10%, with potential for rapid growth.[19] By value, HFT was estimated in 2010 by consultancy Tabb Group to make up 56% of equity trades in the US and 38% in Europe.[24]
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